恒大最可能結局猜想

過往回顧——未見好轉，持續惡化

我們在8月初，恒大許老板辭掉法人代表時，就發表了一篇文章，全面看空恒大。（嵌入原文章鏈接）從目前的情況看，基本符合我們的判斷。這一個月以來，各相關方表現可以匯總為以下四點：

?   恒大在積極解決問題；

?   政府及主管機構，一邊觀察一邊探尋解決方案；

?   銀行：一邊觀察，一邊在尋求解決方案。催的越急，死的越快的道理還是懂的。

?   供應商在不斷地為恒大接盤，看看財務數據就懂了；

?   個人投資者如潮水般涌出，要求兌付理財產品。是目前最大的沖擊點。

恒大財富暴雷——民生影響巨大

恒大財富暴雷是一個隱形的炸彈，很多人購買了恒大財富理財產品，年化回報率較高，無論是恒大發行，還是合格機構發行的財富產品，都牽扯大量的個人資金，以高收益進行吸納資金，包括之前的恒大員工、業主等，多多少少都有投入，目前我們還無法統計涉及人數。如果財報真實的情況下，短期借款為2400億，按照50%比例，資金規模在1200億。如果按照人均投入10萬元測算。大概涉及120萬人。約占中國人口的千分之一。約占恒大年度凈利潤的4倍。120萬人的輿論效應和擠兌效果將產生相互放大的作用，類似戴維斯雙殺。

恒大最新表態——許老板的話中含義很深，你品，你細品

目前的擠兌主要爆發在恒大財富的民間理財產品中，根據中報2400億規模的短期借款，我們判斷一定比例為恒大財富資金。這部分是最緊急需要處理的部分。9月13日，恒大集團已經進行了關于重組謠言的辟謠工作。9月10日恒大老板許家印開會，全力保證恒大財富的兌現工作，他表示，“我可以一無所有，但恒大財富的投資者不能一無所有“。你品，你細品，基本可以理解為，只要你除了恒大財富資產外，還有其他資產，那許老板就可以不兌現了，因為你（投資者）不是一無所有。

最新的財務數據分析——劫貧濟富，供應商最慘，銀行最好

我們對恒大的2020年年報和2021年中報進行了對比分析。主要摘錄科目如下：

（前方數字2020年報——后方數字2021年中報）

?   總資產：2.30萬億-2.38萬億

?   非流動資產：3962億——4250億，增加了288億。主要增加科目是“以權益法入賬之投資“增加235億，”指定以公允價值記賬之金融資產“增加38億，結合上半年的中國股市情況，對此表示呵呵；

?   短期借款：3355億-2400億。減少945億，長期借款：3810億-3317億，下降493億。

?   合約負債：1857億-2158億，增加301億。賣房未交房的部分，表明恒大在加大銷售，可以理解購房現金流（其實包括用房抵債的部分）。

?   應付貿易賬款及其他應付款項：8291億——9511億，增加1220億。此部分可以理解為供應商貨款，去年底到今年6月30日，恒大從供應商處，共獲得資金1220億，總規模達到9511億，距離萬億規模只有一步之遙。

從以上財務數據可以得到以下結論：

?   我們假設恒大財富有到期有新發，規模持平的情況下。恒大的抽貸部分主要集中在銀行，規模在1400億左右。

?   為恒大貢獻資金的主要貢獻科目是：“應付貿易賬款及其他應付款項“，也就是欠供應商的貨款。整體增加1220億。

?   所以從數量上看，基本是調整了負債結構，用供應商的錢，還給了銀行。這是一場劫貧濟富的運動。

最可能結局猜想：——難度僅次于“哥德巴赫猜想”

通過目前的狀態及我們總結的歷史經驗，恒大未來的走向高概率為以下幾個方向：

最輕（概率15%）：恒大可以自己解決掉目前的危機。我們通過目前恒大的狀態判斷，可能難度比較大，政府及大的債權方（銀行）也在持續的關注，以及制定不同狀態下采取的策略。目前狀態看，是政府在給恒大時間解決問題。從目前的輿論看，恒大自己能解決掉此事件的概率較低。

次輕：（概率 40%）：大資金接盤。政府通過運作，組成政府紓困基金或組織大的房地產商接盤恒大地產現有土地及或在建樓盤，比如對現有的土地及在建樓盤進行拍賣，以回籠資金進行債務清償。我們認為這種可能性較大。

適中（概率30%）：債務重組。如果短期恒大不能夠應對資金擠兌問題，或者存在財務瑕疵（造假）未來進行債務重組的可能性將大大提升。

嚴重（概率10%）：破產清算。從恒大的規模，目前財務情況（如果財報是真實的），在資產負債率100%的情況下，無人接管或救助，并且財務大規模造假，那可能直接破產清算。基于恒大的規模及房地產行業的重要性，但這種可能性不高。

其他（5%）：其他超出我們現有認知的情況出現。

作為恒大的供應商，您是否陷入以下困局：

1.    恒大拖欠貨款，長期不愿意償還？

2.    恒大已發出通知，可以房抵債？

3.    恒大還要求繼續合作，我們是否要接受？